Liên tục báo lãi bùng nổ trong khoảng hơn 1 năm qua nhưng Smart Stock cho rằng kết quả kinh doanh chưa phản ánh hết tiềm năng tăng trưởng của VVS. Với vị thế hàng đầu trong hệ sinh thái Howo – Sinotruk cùng nhiều catalyst đang đồng thời hội tụ, doanh nghiệp đang bước vào chu kỳ tăng trưởng trung & dài hạn đáng chú ý của ngành xe tải.
Doanh thu thuần Q2/2026 đạt 4.256 tỷ đồng, tăng gấp đôi so với cùng kỳ (YoY), phản ánh nhu cầu đầu tư phương tiện vận tải tăng mạnh trong bối cảnh giải ngân đầu tư công được Chính phủ quyết tâm đẩy mạnh và lộ trình siết chặt tiêu chuẩn khí thải thúc đẩy quá trình thay mới đội xe trên toàn thị trường.
Mảng phân phối xe: Tiếp tục là động lực tăng trưởng chủ lực với doanh thu đạt 4.203 tỷ đồng, tăng gấp đôi YoY và đóng góp 98,5% tổng doanh thu. Kết quả này cho thấy VVS đang hưởng lợi rõ nét từ vị thế dẫn đầu trong hệ sinh thái Howo – Sinotruk, cùng nhu cầu gia tăng đối với các dòng xe tải, xe đầu kéo và xe chuyên dụng.
Mảng dịch vụ bảo hành và kinh doanh phụ tùng: Ghi nhận doanh thu 63 tỷ đồng, tăng gần 32 lần YoY. Dù quy mô tuyệt đối không lớn, mới chiếm 1,5% tổng doanh thu, mảng này đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mạnh khi lượng xe Howo bán ra trong những năm trước bắt đầu bước vào chu kỳ bảo dưỡng, sửa chữa và thay thế phụ tùng. Cùng với lợi thế bảo hành chính hãng độc quyền Howo tại Việt Nam, VVS đang từng bước xây dựng nguồn thu hậu mãi có tính ổn định và biên lợi nhuận cao, qua đó dần gia tăng đóng góp vào kết quả kinh doanh (kể từ năm 2024, VVS đã tách số liệu mảng bản phụ tùng ra khỏi mảng phân phối xe và tính chung vào mảng dịch vụ bảo hành).
Lợi nhuận gộp đạt hơn 353 tỷ đồng, tăng 2,8 lần YoY. Đáng chú ý, biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện lên 8,3%, cao hơn đáng kể mức 5,9% của cùng kỳ và là quý thứ ba liên tiếp duy trì trên ngưỡng 8%. Động lực đến từ việc mảng phân phối xe nâng biên lợi nhuận lên 8,2%, trong khi mảng dịch vụ bảo hành và kinh doanh phụ tùng tiếp tục duy trì mức biên lợi nhuận cao 30,2%.
Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp đạt 97 tỷ đồng, tăng +92% YoY theo đà mở rộng quy mô doanh thu. Tuy nhiên, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu tiếp tục giảm xuống 2,2%, so với 2,3% của quý trước và 2,4% cùng kỳ, cho thấy hiệu quả vận hành tiếp tục được cải thiện nhờ lợi thế quy mô.
Chi phí lãi vay tăng 2,8 lần YoY lên 22 tỷ đồng do VVS tiếp tục gia tăng sử dụng vốn vay để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động. Tuy nhiên, doanh thu tài chính cũng tăng tương ứng 2,8 lần YoY lên 89 tỷ đồng, giúp doanh nghiệp duy trì lãi ròng tài chính trong quý thứ tư liên tiếp.
Nhờ sự tăng trưởng đồng đều của hoạt động kinh doanh cốt lõi cùng hiệu quả vận hành được cải thiện, lãi ròng Q2/2026 đạt 245 tỷ đồng, tăng 4,5 lần YoY, đánh dấu quý thứ sáu liên tiếp ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận bùng nổ.
Smart Stock tiến hành cập nhật một số điểm đáng chú ý liên quan đến triển vọng kinh doanh của VVS trong giai đoạn tới:
Hưởng lợi từ vị thế dẫn đầu trong hệ sinh thái Howo – Sinotruk
Tham khảo BSC Researh, thị trường xe tải Việt Nam với quy mô khoảng 20.000 – 23.000 xe/năm đang bước vào chu kỳ phục hồi mạnh mẽ, với sản lượng tiêu thụ tăng +70% trong năm 2024 và tiếp tục tăng +34% trong năm 2025. Tuy nhiên, cạnh tranh đang có sự phân hóa rõ nét theo từng phân khúc tải trọng và thương hiệu. Phân khúc xe tải nhẹ (<10 tấn) vẫn là sân chơi của các thương hiệu lắp ráp trong nước như Hino, Isuzu đến từ Nhật Bản, nhờ lợi thế về hệ thống phân phối, dịch vụ hậu mãi lâu năm tại Việt Nam, đồng thời được hỗ trợ bởi mức thuế 25 – 30% đối với xe nguyên chiếc nhập khẩu từ Trung Quốc. Ngược lại, phân khúc xe tải trung & nặng, các thương hiệu Trung Quốc đang gia tăng lợi thế nhờ chi phí đầu tư thấp, chi phí vận hành cạnh tranh và khả năng đáp ứng tốt nhu cầu khai thác thực tế của doanh nghiệp vận tải. Trong đó, Howo (Sinotruk) nổi lên là thương hiệu dẫn đầu khi tỷ trọng xe Sinotruk trong tổng lượng xe tải nhập khẩu vào Việt Nam tăng mạnh từ mức 19% năm 2020 lên 66% năm 2025, cho thấy tốc độ mở rộng thị phần vượt trội tại phân khúc này.
Đối với xe đầu kéo, thị trường Việt Nam hiện phụ thuộc gần như hoàn toàn vào nguồn cung nhập khẩu, trong đó các thương hiệu Trung Quốc chiếm khoảng 80% thị phần, theo dữ liệu từ Technavio. Lợi thế cạnh tranh của nhóm này đến từ chi phí đầu tư ban đầu thấp, hệ sinh thái phụ tùng phổ biến, chi phí bảo dưỡng hợp lý và khả năng thích ứng tốt với điều kiện vận hành trong nước. Bên cạnh đó, tham khảo từ BSC Researh, mức thuế nhập khẩu hiện hành chỉ khoảng 5% đối với xe đầu kéo nguyên chiếc và 0% đối với phụ tùng tiếp tục củng cố lợi thế của xe Trung Quốc so với các dòng xe cũ nhập khẩu từ Mỹ, Châu Âu cũng như các đối thủ khác trong cùng phân khúc. Trong đó, Howo (Sinotruk) đang duy trì vị thế dẫn đầu nhờ tối ưu hóa tổng chi phí sở hữu cho doanh nghiệp vận tải, tạo lợi thế cạnh tranh bền vững trong bối cảnh nhu cầu tối ưu chi phí khai thác ngày càng gia tăng.
Cũng theo BSC Research, trong hệ sinh thái phân phối Howo tại Việt Nam, VVS đang giữ vị thế dẫn đầu thị phần nhờ lợi thế từ quyền bảo hành chính hãng độc quyền, qua đó tạo khoảng cách đáng kể với các đối thủ như Hoàng Huy, Rita Võ… Trên nền tảng này, VVS đang theo đuổi chiến lược mở rộng thị phần thông qua chính sách giá cạnh tranh, ưu tiên gia tăng quy mô doanh thu, đồng thời tối ưu dòng tiền nhờ chính sách tín dụng linh hoạt từ nhà sản xuất, giúp giảm áp lực vốn lưu động và nhu cầu sử dụng đòn bẩy tài chính. Bên cạnh phân khúc xe đầu kéo truyền thống, cơ cấu sản phẩm của VVS đang từng bước dịch chuyển sang xe tải thùng và xe chuyên dụng, khi tỷ trọng xe đầu kéo giảm từ mức 80% năm 2024 xuống 69% năm 2025, trong khi xe tải thùng và xe chuyên dụng tăng lên lần lượt 22% và 9%. Xu hướng này mở ra dư địa tăng trưởng mới khi nhu cầu đầu tư, thay mới đội xe logistics tiếp tục gia tăng.
Mô hình vốn lưu động vượt trội nhờ chính sách tín dụng thương mại từ Sinotruk
So với các doanh nghiệp cùng ngành phân phối ô tô phải duy trì tỷ lệ vay ngân hàng cao để tài trợ vốn lưu động, VVS sở hữu lợi thế tài chính khác biệt nhờ được Sinotruk cấp chính sách tín dụng thương mại ưu đãi, cho phép kéo dài thời hạn thanh toán so với thông lệ. Điều này giúp doanh nghiệp tận dụng hiệu quả nguồn vốn chiếm dụng từ nhà cung cấp, chuyển hóa lượng tiền nhàn rỗi thành nguồn sinh lời thông qua tiền gửi có kỳ hạn và cũng sử dụng chính các khoản tiền gửi này làm tài sản bảo đảm cho các khoản vay vốn lưu động với chi phí thấp.
Chúng tôi nhận thấy chính sách tín dụng thương mại ưu đãi của Sinotruk dành cho VVS đã bắt đầu từ giữa năm 2024 và đến cuối Q2/2026, khoản phải trả người bán của VVS đạt mức kỷ lục mới 7.446 tỷ đồng (trong đó hơn 95% đến từ Sinotruk). Trong khi đó, tiền chiếm dụng được gửi ngân hàng và dùng làm tài sản bảo đảm cho các khoản vay (hạch toán trong khoản phải thu ngắn hạn khác) tăng mạnh lên 5.874 tỷ đồng, cũng là mức cao nhất từ trước đến nay. Nhờ đó, dù quy mô hoạt động mở rộng nhanh và nhu cầu vay vốn gia tăng để tài trợ vốn lưu động, tỷ lệ nợ vay ngân hàng chỉ còn khoảng 7,1% tổng tài sản, thấp hơn đáng kể so với mặt bằng chung của các doanh nghiệp phân phối ô tô.
Mô hình quản trị vốn lưu động này không chỉ giúp VVS tối ưu chi phí tài chính mà còn tạo ra nguồn thu tài chính ổn định, đưa doanh nghiệp từ trạng thái lỗ tài chính ròng trong các năm trước sang liên tiếp ghi nhận lãi ròng tài chính. Chúng tôi cho rằng việc Sinotruk sẵn sàng cấp tín dụng thương mại với quy mô lớn phản ánh mối quan hệ hợp tác chiến lược và mức độ tin cậy cao giữa hai bên, qua đó tạo nên lợi thế cạnh tranh khó sao chép, giúp VVS duy trì chính sách giá cạnh tranh, mở rộng thị phần và tạo nền tảng tài chính vững chắc cho các kế hoạch tăng trưởng dài hạn.
Đầu tư công – Động lực kép thúc đẩy chu kỳ tăng trưởng xe tải
Nhu cầu tiêu thụ xe tải trong giai đoạn tới được kỳ vọng hưởng lợi từ chu kỳ đẩy mạnh giải ngân đầu tư công, đặc biệt khi các điểm nghẽn về pháp lý và thủ tục đầu tư đang từng bước được tháo gỡ. Sau giai đoạn 2024 – 2025 tương đối chậm do vướng mắc trong triển khai, hàng loạt dự án hạ tầng quy mô lớn được kỳ vọng sẽ bước vào giai đoạn tăng tốc từ năm 2026. Chúng tôi lưu ý rằng, Việt Nam đang tận dụng hạ tầng làm nền móng cho chiến lược thúc đẩy mức GDP tăng trưởng hai chữ số. Cho giai đoạn 2026 – 2030, Chính phủ đã phê duyệt ngân sách cho kế hoạch đầu tư công trị giá 8,2 triệu tỷ đồng (khoảng 329 tỷ USD) – cao gấp gần ba lần so với chu kỳ trước đó (khoảng 139 tỷ USD).
Trong ngắn hạn, quá trình thi công các dự án sẽ thúc đẩy nhu cầu đầu tư xe tải, xe đầu kéo và xe chuyên dụng (xe ben, xe bồn…) phục vụ vận chuyển vật liệu xây dựng. Về dài hạn, sự hoàn thiện của hạ tầng giao thông cùng sự gia tăng lưu lượng hàng hóa sẽ tạo động lực để các doanh nghiệp logistics mở rộng đội xe. Qua đó, chu kỳ đầu tư công sẽ trở thành động lực kép, vừa thúc đẩy nhu cầu xe phục vụ xây dựng, vừa mở rộng dư địa tăng trưởng cho thị trường vận tải hàng hóa.
Làn sóng thay mới đội xe nhờ lộ trình siết chặt tiêu chuẩn khí thải
Nhu cầu thay mới xe tải, xe đầu kéo và xe chuyên dụng trong giai đoạn tới được kỳ vọng sẽ tăng tốc nhờ lộ trình siết chặt tiêu chuẩn khí thải đối với phương tiện đang lưu hành. Cụ thể, tháng 11/2025 vừa qua, Quyết định 43/2025/QĐ-TTg được ban hành, quy định lộ trình áp dụng quy chuẩn kỹ thuật quốc gia về khí thải đối với ô tô đang lưu hành, mở rộng phạm vi kiểm soát so với quy định trước đây – vốn chủ yếu áp dụng cho xe sản xuất, lắp ráp & nhập khẩu mới. Chính sách mới được kỳ vọng tạo áp lực thay thế đối với đội xe tải và xe đầu kéo đã cũ, trong bối cảnh phần lớn phương tiện sản xuất mới hiện nay đã đáp ứng tiêu chuẩn Euro 5 trở lên.
Theo ước tính từ VLR (chuyên trang logistic Việt Nam), Việt Nam hiện có hơn 750.000 xe tải và đầu kéo trên 10 năm tuổi chưa đáp ứng các tiêu chuẩn khí thải mới, trong khi chi phí nâng cấp hệ thống khí thải lên chuẩn Euro 5 khoảng 150 – 300 triệu đồng/xe (tương đương 20 – 40% giá trị một chiếc xe mới), khiến phương án chuyển sang đầu tư xe mới trở nên hiệu quả hơn về mặt kinh tế. Đây sẽ là động lực quan trọng thúc đẩy chu kỳ thay mới đội xe và tạo dư địa tăng trưởng cho các doanh nghiệp phân phối xe tải như VVS.
Nhà máy lắp ráp Howo mở ra chu kỳ tăng trưởng mới cho VVS
VVS đã thành lập công ty con VMAS để hợp tác với Sinotruk đầu tư nhà máy lắp ráp ô tô tại Việt Nam (động thổ cuối tháng 7/2026 tại Hải Phòng, dự kiến vận hành năm 2028), đánh dấu bước chuyển từ doanh nghiệp phân phối sang tham gia sâu hơn trong chuỗi giá trị ngành xe tải. Hiện nay, các sản phẩm Howo nhập khẩu đang chịu mức thuế 5% đối với xe đầu kéo và 25 – 30% đối với xe tải thùng, xe chuyên dụng, trong khi linh kiện phụ tùng được hưởng thuế suất 0%. Việc nội địa hóa hoạt động lắp ráp được kỳ vọng giúp VVS tối ưu chi phí sản xuất, giảm sự phụ thuộc vào xe nhập khẩu, cải thiện khả năng cạnh tranh về giá và mở rộng biên lợi nhuận nhờ tận dụng lợi thế về thương hiệu Howo cùng hệ thống phân phối hiện hữu.
Song song với kế hoạch đầu tư nhà máy, VVS đã hoàn tất phương án tăng vốn gấp đôi thông qua phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, giúp củng cố năng lực tài chính, giảm áp lực đòn bẩy tài chính và tạo nguồn lực cho các dự án mở rộng dài hạn. Với lợi thế thương hiệu, mạng lưới phân phối rộng và dư địa giảm giá thành sau khi sản xuất trong nước, nhà máy lắp ráp Howo được kỳ vọng trở thành động lực tăng trưởng mới sau khi chu kỳ thay thế đội xe cũ có thể đạt đỉnh trong giai đoạn 2027. Trong dài hạn, khi công suất nhà máy được nâng cao, VVS có thể gia tăng doanh số xe tải thùng, mở rộng doanh thu phụ tùng và cải thiện biên lợi nhuận, tạo nền tảng tăng trưởng bền vững trong tương lai.
Lũy kế 6 tháng đầu năm 2026, VVS đã vượt kế hoạch lợi nhuận cả năm được ĐHĐCĐ thường niên thông qua. Smart Stock giả định thận trọng với toàn bộ số cổ phiếu lưu hành mới của VVS là 43 triệu cổ phần, EPS TTM (trượt 4 quý gần nhất) đạt khoảng 15.300 đồng/cổ phiếu và nhiều khả năng có thể tiến sát 20.000 đồng/cổ phiếu trong năm 2026 nếu doanh nghiệp duy trì tốc độ tăng trưởng hiện tại. Đang giao dịch tại mức P/E forward 2026 dự kiến khoảng 5 lần, mức định giá này vẫn được đánh giá là thấp so với một doanh nghiệp đang trong chu kỳ tăng trưởng mạnh và liên tục vượt kỳ vọng về kết quả kinh doanh.
==================
👉 Anh/Chị NĐT thấy bài viết hữu ích, hãy Share để nhiều Nhà đầu tư cùng tham khảo.
👉 “THEO DÕI SMART STOCK” để nhận thêm những cập nhật kinh tế, các bài phân tích cổ phiếu theo phương pháp cơ bản và các Ấn phẩm đầu tư định kỳ.
👉 Chúng tôi cập nhật định giá và vị thế mua/bán cổ phiếu VVS nhanh nhất TẠI ĐÂY
