- Duy trì khuyến nghị Trung lập với tiềm năng tăng giá 9,0%. Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 6,9% trong cập nhật này, trong khi giá cổ phiếu giảm 4,3% kể từ báo cáo gần nhất.
- Giá mục tiêu cao hơn do chúng tôi chuyển định giá DCF sang năm 2025 đồng thời giảm nhẹ lãi suất phi rủi ro.
- Xét đến việc đầu tư phát triển NLTT đamg gặp nhiều thách thức, chúng tôi cho rằng mức P/E dự phóng 2024 là 15,4 lần của REE là hợp lý
Điểm nhấn tài chính
- Mảng thủy điện bù đắp cho mảng cho thuê và cơ điện lạnh yếu kém, giúp LN ròng tăng 7% svck lên 480 tỷ đồng trong Q3/24.
- LN ròng 9T24 giảm 22% svck xuống còn 1,3 nghìn tỷ đồng, chủ yếu do thời tiết khô hạn ảnh hưởng tiêu cực đến các nhà máy thủy điện.
- Chúng tôi kỳ vọng LN ròng năm 2025 sẽ tăng 33% svck theo sự phục hồi của mảng thủy điện, tỷ lệ lấp đầy tăng tại E.town 6 và việc bàn giao toàn bộ dự án tại The Light Square.
Luận điểm đầu tư
Thủy điện cải thiện từ mức nền thấp, thúc đẩy hồi phục LN năm 2025
Chúng tôi hạ ước tính doanh thu thủy điện năm 2024 và cắt nhẹ dự phóng năm 2025 do khả năng xảy ra La Nina thấp hơn. Mặc dù điều này làm giảm kỳ vọng về lượng mưa lớn vào cuối năm 2024 – đầu năm 2025, các nhà máy thủy điện của REE vẫn đang trên đà phục hồi. Chúng tôi kỳ vọng giá bán thủy điện năm 2024 sẽ giảm 7,1% svck do EVN nâng tỷ lệ Qc đối với các nhà máy thủy điện, hạn chế sản lượng bán trên thị trường cạnh tranh. Chúng tôi dự phóng doanh thu thủy điện năm 2024 sẽ giảm 19,5% svck xuống còn 2,5 nghìn tỷ đồng, sau đó phục hồi 16,8% svck lên 2,9 nghìn tỷ trong năm 2025.
E.town 6 là động lực tăng trưởng mảng cho thuê văn phòng trong trung hạn
Ra mắt vào tháng 6, E.town 6 của REE, một tòa nhà văn phòng hạng A, đã tăng 26% tổng diện tích sàn cho thuê của REE lên gần 180.000 m2. Dự kiến dự án sẽ đạt tỷ lệ lấp đầy 20%/60% trong hai năm 2024-25, lần lượt thúc đẩy tăng trưởng doanh thu tăng 14%/15% svck. Nhờ đó, đóng góp của mảng cho thuê vào tổng lợi nhuận gộp sẽ tăng từ 20% lên 24%.
Lùi thời gian hoàn thành bàn giao dự án The Light Square sang 2025
The Light Square, dự án tổ hợp nhà phố cao cấp tại trung tâm TP. Thái Bình, dự kiến hoàn thành và bàn giao trong giai đoạn 2024-25. Dự án bao gồm 45 căn, gồm 7 biệt thự, 11 nhà phố và 27 căn shophouse. Dự án đã có giấy phép bán hàng và bắt đầu mở bán vào tháng 1/2024, kỳ vọng sẽ đóng góp 962 tỷ đồng doanh thu và 276 tỷ đồng LN ròng. Chúng tôi lùi thời điểm bàn giao hết dự án sang năm 2025, sau khi xét đến tốc độ hấp thụ hiện tại của dự án. The Light Square dự kiến sẽ đóng góp lần lượt 3%/8% vào tổng LN ròng của REE trong hai năm 2024-2025.
Định giá hợp lý xét đến việc đầu tư phát triển NLTT đang gặp nhiều thách thức
REE giao dịch ở mức P/E trượt gần đỉnh lịch sử là 16,3, chủ yếu do LN mảng thủy 6T24 rất thấp. Mặc dù chúng tôi yêu thích việc các mảng kinh doanh của REE luôn tạo dòng tiền đều đặn, chúng tôi coi đây là một định giá hợp lý khi xét đến: 1) đầu tư phát triển mảng NLTT gặp nhiều khó khăn; và 2) E.town 6 có tỷ lệ lấp đầy thấp hơn dự kiến do nhu cầu thị trường cho thuê văn phòng yếu.
