DOWNLOAD FILE
Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền và phương pháp tổng các thành phần (SoTP) với tỷ lệ 50:50, chúng tôi xác định mức giá hợp lý trong dài hạn của cổ phiếu VHC là 73.300 đồng, tương đương với P/E dự phóng năm 2024/2025 lần lượt là 13,7/10,3 lần. Kết hợp với cổ tức tiền mặt 2.000 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời kỳ vọng là 2%. Tuy nhiên, cổ phiếu có thể được định giá cao hơn với mức độ chấp nhận rủi ro cao hơn.
- Doanh thu và LNST CĐM kỳ vọng duy trì đà tăng trưởng. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu tăng trưởng từ 10.076 tỷ đồng năm 2023 lên 17.238 tỷ đồng năm 2028 (tương đương tăng trưởng kép 11,3%/năm) và LNST CĐM tăng từ mức 918 tỷ đồng năm 2023 lên 2.325 tỷ đồng năm 2028 (tương đương tăng kép 20%/năm).
- Mảng cá tra kỳ vọng tiếp tục duy trì đà tăng trưởng.Doanh thu mảng cá tra fillet kỳ vọng duy trì đà tăng từ 5.647 tỷ đồng năm 2023 lên 8.507 tỷ đồng năm 2028 (tương đương tăng kép 8,5%/năm) nhờ sản lượng xuất khẩu tăng từ 75 nghìn tấn lên 112 nghìn tấn năm 2028 (tương đương tăng kép 8,6%/năm). Giá bán khó tăng trưởng kép trong giai đoạn này nhưng sẽ tăng từ 2,84 USD/kg năm 2024 lên 3,1 USD/kg năm 2028 (tương đương tăng 8%).
- Các mảng kinh doanh Collagen và Gelatin (C&G) và Sa Giang (HNX:SGC) kỳ vọng tăng trưởng kép doanh thu mạnh mẽ hơn mảng cá tra. Mức tăng trưởng lần lượt 17,5% và 20%/năm cho giai đoạn 2024-2028 chủ yếu nhờ tăng trưởng sản lượng. Sản lượng C&G kỳ vọng tăng từ 2.300 tấn năm 2023 lên 5.000 tấn năm 2028 (tương đương tăng trưởng kép 16,5%), trong khi sản lượng SGC tăng kép 19,5%/năm. LNST CĐM của 2 mảng này kỳ vọng duy trì tốc độ tăng trưởng kép giai đoạn 2023-2028 lần lượt 26% và 14%.
- Ngoài ra, doanh nghiệp luôn tìm kiếm cơ hội đầu tư các mảng mới và gần đây nhất là mảng trái cây Thành Ngọc cho thấy tiềm năng tăng trưởng doanh thu cao.
- Tỷ lệ vốn vay của VHC an toàn khi cơ cấu vốn vay thấp với khoản vay ngắn hạn là chủ đạo. Tỷ trọng vay nợ kỳ vọng giảm dần và nguồn tiền dư mỗi năm chủ yếu dùng cho mục đích kinh doanh vốn.
Rủi ro
- Định giá chưa bao gồm chính sách sau bầu cử Mỹ do chưa xác định được mức thuế nhập khẩu. • Giá bán cá tra khó tăng trở lại do tình hình kinh tế thế giới chưa ổn định.
- Nhu cầu tiêu dùng cá tra giảm do người dân Mỹ/EU có xu hướng tiêu thụ cá hồi/cá biển khi kinh tế tăng trưởng. Tuy nhiên, giá bán cá tra cũng sẽ tăng cao hơn dự phóng khi kinh tế tăng trưởng.
- Biến động doanh thu mảng C&G và SGC là ảnh hưởng trực tiếp đáng kể đến kết quả kinh doanh.
