KHUYẾN NGHỊ: MUA – GMT: 50.000 ĐỒNG/CP
- Chúng tôi tăng 14,4% giả mục tiêu lên mức 50.000 đồng/cổ phiếu và tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB). Mức giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi xuất phát từ (1) tác động tích cực của việc chúng tôi giảm chiết khấu trong mô hình thu nhập thặng dư (RI) từ 10% xuống 5% và (2) mức tăng 11,6% đối với dự báo LNST giai đoạn 2025-2029 của chúng tôi (lần lượt điều chỉnh -5,7%/+5,8%/+25,0%/+12,6%/+14,4% trong các năm 2025/26/27/28/29).
- Trong dự báo cập nhật này, chúng tôi giảm chiết khấu trong mô hình RI của chúng tôi từ 10% xuống 5%, do giai đoạn tái cấu trúc của STB đã gần hoàn tất. Ngân hàng công bố rằng việc thanh toán theo từng giai đoạn đối với các khoản nợ vay của Phong Phú (20% trong năm 2023, 40% trong năm 2024, và 40% trong năm 2025) hiện đang diễn ra đúng như dự kiến. Ngoài ra, STB đang tích cực xin Ngân hàng Nhà Nước (NHNN) phê duyệt việc bản 32,5% cổ phần thế chấp tại VAMC, với kỳ vọng sẽ được chấp thuận trong năm 2025. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn thận trọng giữ nguyên P/B mục tiêu năm 2025 của STB ở mức 1 lần, thấp nhất trong số các ngân hàng thuộc danh mục theo dõi của chúng tôi.
- Chúng tôi tăng dự báo thu nhập ròng giai đoạn 2025-2029 của chúng tôi, chủ yếu do mức giảm 20,8% đối với chi phí hoạt động và mức giảm 14,1% đối với chi phí trích lập dự phòng. Điều này sẽ bù đắp cho mức giảm 5,2% của thu nhập lãi ròng (NII), do chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo NIM trung bình xuống mức 3,81% (từ mức 4,05%) trong bối cảnh các ngân hàng tập trung bản lẻ đang phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt trong mảng cho vay.
- Chúng tôi cho rằng giả cổ phiếu hiện tại của STB là khá hấp dẫn với P/B mục tiêu năm 2025 là 1,1 lần, thấp hơn nhẹ so với mức P/B trung vị của các ngân hàng khác là 1,2 lần, cùng với mức ROE dự phóng năm 2025 cao hơn so với trung vị của các ngân hàng khác.
- Rủi ro: Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến; NIM thấp hơn dự kiến; quá trình xử lý 32,5% cổ phần thế chấp tại VAMC kéo dài hơn dự kiến.
- STB đẩy mạnh tái cấu trúc nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động bằng cách thay thế các nhân sự không đáp ứng các yêu cầu về trình độ và bằng cấp bằng đội ngũ trẻ hơn, có chuyên môn cao hơn. Ngoài ra, khi ngân hàng tiến gần đến việc hoàn tất chương trình tái cấu trúc, một số vị trí sẽ không còn cần thiết. Tính đến quý 4/2024, tổng tài sản của STB tương đương với ACB, nhưng tổng số nhân sự của STB cao hơn đáng kể, với 18.088 nhân viên so với 13.290 nhân viên tại ACB, qua đó cho thấy sự cần thiết của việc tái cấu trúc hoạt động. Chỉ thị 01/2025 của NHNN cũng nhấn mạnh rằng các ngân hàng cần tinh gọn bộ máy tổ chức và cải thiện hiệu suất là ưu tiên hàng đầu trong năm 2025. Với những diễn biến này, chúng tôi dự báo chi phí hoạt động của STB sẽ chỉ tăng 10% YoY trong năm 2025, đồng thời giảm dự báo chi phí hoạt động giai đoạn 2025-2029F xuống mức thấp hơn 20,8% so với mức dự báo trước đây của chúng tôi.
- Chúng tôi kỳ vọng sự phục hồi của thị trường BĐS sẽ hỗ trợ STB trong việc xử lý nợ xấu. Trong quý 4/2024, nhiều ngân hàng thuộc danh mục theo dõi của chúng tôi đã ghi nhận khoản thu nhập từ việc thu hồi nợ xấu đã xử lý, và STB cũng đã thành công trong việc thu hồi nợ xấu, từ đó dẫn đến việc hoàn nhập ròng tổng cộng 367 tỷ đồng từ các khoản chi phí dự phòng. Do đó, chúng tôi đã giảm dự báo chi phí dự phòng năm 2025 của chúng tôi xuống mức thấp hơn 26,8% so với ước tính trước đây của chúng tôi, đồng thời hạ tỷ lệ xử lý nợ dự kiến từ mức 0,80% xuống 0,35%, qua đó phản ánh sự cải thiện đối với chất lượng tài sản và thể hiện một môi trường kinh doanh thuận lợi hơn. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn giữ quan điểm thận trọng đối với dự báo chi phí dự phòng giai đoạn 2025-2027 của chúng tôi, thông qua việc tiếp tục duy trì tỷ lệ bao phủ nợ (LLR) trung bình ở mức 127%, nhằm đề phòng các rủi ro tiềm ẩn.
