KHUYẾN NGHỊ: MUA – GMT 73,000 VNĐ
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi được thúc đẩy bởi tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2025, một phần bị ảnh hưởng bởi P/E mục tiêu của chúng tôi giảm 2% từ 20,0x xuống 19,6x, phản ánh mức giảm 2% trong trung vị của P/E trung bình 10 năm của một số công ty cùng ngành.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng 11% YoY, chủ yếu nhờ (1) sản lượng bia tăng trưởng 5% YoY và (2) biên lợi nhuận gộp mảng bia (theo kịch bản dự báo like-for- like/LFL) tăng 1,4 điểm % YoY (dự báo LFL: xem thêm chi tiết tại trang 4).
• Chúng tôi dự báo CAGR EPS giai đoạn 2024-2029 là 5% do (1) sự phục hồi dần dần của mức tiêu thụ bia và (2) biên lợi nhuận gộp bia tăng do chi phí đầu vào thấp hơn trong năm 2025 cũng như các nỗ lực tối ưu hóa sản xuất và thương mại.
• SAB là một cổ phiếu phòng thủ khá hấp dẫn do tình hình tài chính và dòng tiền vững chắc. Chúng tôi kỳ vọng SAB sẽ duy trì chi trả cổ tức tiền mặt hấp dẫn là 3.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất khoảng 6%) trong giai đoạn 2024-2029.
• Chúng tôi cho rằng định giá của SAB là hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 14,9 lần so với trung vị của P/E trung bình 10 năm của các công ty cùng ngành là 25,7 lần.
• Rủi ro: Sản lượng tiêu thụ bia giảm; chi tiêu cho quảng cáo và khuyến mại (A&P) tăng.
Chúng tôi dự báo sản lượng bán bia sẽ tăng 5% YoY và giá bán trung bình tăng 2% YoY vào năm 2025. Chúng tôi dự báo sản lượng bán bia sẽ tăng 5% YoY vào năm 2025, dựa trên đà phục hồi từ năm 2024. Chúng tôi cho rằng đà tăng này sẽ được thúc đẩy bởi (1) chi tiêu tiêu dùng có khả năng phục hồi, được hỗ trợ bởi sự cải thiện trong hoạt động sản xuất và xuất khẩu, và (2) giảm lo ngại về mức phạt về nồng độ cồn khi điều khiển phương tiện giao thông nếu dự thảo nghị định (phiên bản tháng 10/2024) được thông qua. Ngoài ra, chúng tôi dự báo giá bán trung bình của SAB sẽ tăng 2% YoY vào năm 2025, chủ yếu nhờ chi tiêu tiêu dùng cao hơn.
Biên lợi nhuận gộp bia theo dự báo LFL dự kiến sẽ cải thiện 1,4 điểm % YoY vào năm 2025, chủ yếu nhờ chi phí đầu vào giảm: Chúng tôi dự báo toàn bộ đại mạch giá cao, do hoạt động mua hàng phòng hộ quá mức từ năm 2023, sẽ được sử dụng hết vào cuối năm 2024. Do đó, chúng tôi dự báo SAB sẽ bắt đầu sử dụng đại mạch giá thấp hơn từ năm 2025 do giá đại mạch trung bình 9T 2024 đã lần lượt giảm 36%/47% so với mức trung bình/mức đỉnh năm 2022. Ngoài ra, chúng tôi tin rằng việc hợp nhất CTCP Tập đoàn Bia Sài Gòn – Bình Tây (Sabibeco, UPCoM: SBB, công ty liên kết mà SAB nắm giữ 22,7% cổ phần), dự kiến sẽ hoàn tất vào cuối năm 2024, sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận gộp bia của SAB. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo việc hợp nhất này sẽ không tác động đáng kể đến lợi nhuận ròng của SAB trong ngắn hạn.
Chi phí A&P có thể tăng để nắm bắt sự phục hồi dần của kênh bán hàng tại chỗ trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt từ năm 2025: Chúng tôi dự báo SAB sẽ tăng chi phí A&P lên mức 8,8% doanh thu bia vào năm 2025, từ mức 7,8% vào năm 2024. Khoản chi này có thể sẽ được dùng để tài trợ cho các hoạt động A&P năng động hơn trong kênh bán hàng tại chỗ, nhờ khả năng nới lỏng mức phạt về nồng độ cồn khi điều khiển phương tiện giao thông vào năm 2025 trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt
