TRIỂN VỌNG KINH DOANH NĂM 2024F và 2025F
Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần (DTT) hợp nhất của QNS năm 2024F và 2025F đạt lần lượt 10.091 tỷ đồng (+0,7% YoY & 112% KH2024) và 10.495 tỷ đồng (+4,0% YoY). Lợi nhuận sau thuế dự phóng giảm 11,1% YoY xuống mức 1.941 tỷ đồng trong năm 2024F và kỳ vọng phục hồi 6,7% YoY trong năm 2025F nhờ:
Mảng sữa đậu nành (40,6% DTT 2024F) Sản lượng tiêu thụ 2024F phục hồi 5,5% YoY và đạt ~253 triệu lít nhờ (1) sức mua của người tiêu dùng kỳ vọng cải thiện nhẹ trong nửa cuối năm 2024 bởi mức lương cơ sở tăng và chính sách giảm thuế VAT tiếp tục được gia hạn và (2) QNS chủ động hạ giá bán sản phẩm 3,0% YoY. Năm 2025F, sản lượng tiêu thụ dự phóng tăng 1,5% YoY theo đà tăng của mảng sữa đậu nành
nội địa. Biên lợi nhuận gộp 2024F đạt 39,7% (-1,3đpt YoY) chủ yếu do giá bán giảm 3,0% YoY. Kỳ vọng BLNG sẽ phục hồi 2,1đpt YoY lên 41,8% năm 2025F nhờ giá đậu nành ở mức thấp của năm 2024 sẽ phản ánh vào giá vốn của QNS trong năm 2025 và giá bán sữa dự phóng đi ngang.
Mảng mía đường (39,2% DTT 2024F) (chi tiết) Sản lượng tiêu thụ 2024F dự phóng đạt hơn 220 nghìn tấn (-
0,8% YoY). Trong đó tiêu thụ đường từ mía tăng trưởng tích cực 6,7% YoY bù đắp cho mức sụt giảm 60% YoY của tiêu thụ đường RE từ đường thô. Năm 2025F, tổng sản lượng đường tiêu thụ dự phóng tăng 9,0% YoY chủ yếu do tiêu thụ đường RE từ đường thô kỳ vọng tăng gấp 2 lần YoY bởi QNS được phân bổ hạn ngạch nhập khẩu đường thô nguyên liệu. Biên lợi nhuận gộp mảng đường 2024F & 2025F dự phóng đạt 29,2% (-1,9đpt YoY) và 28,5% (-0,6đpt YoY) chủ yếu do giá đường nội địa kỳ vọng duy trì đà giảm kể từ nửa cuối năm 2024 và chi phí sản xuất 2024F dự kiến tăng 1,5% YoY do QNS thu mua mía nguyên liệu từ người dân với giá cao hơn cùng kỳ.
ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ
Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi xác định giá mục tiêu của cổ phiếu QNS là 56.100 đồng/cp, cao hơn 15,6% so với mức giá đóng cửa ngày 09/10/2024. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu QNS.
