KHUYẾN NGHỊ: MUA – GMT 48,800 VNĐ
Chúng tôi điều chỉnh giảm 4% giá mục tiêu cho Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) xuống còn 48.800 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu do (1) chúng tôi điều chỉnh giảm 9% dự báo tổng LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2024-2028 (tương ứng -4%/-9%/-23%/-16%/+11% cho dự báo các năm 2024/25/26/27/28), được bù đắp một phần bởi (2) tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2025.
• Chúng tôi giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS do (1) giả định backlog M&C giai đoạn 2024- 2028 giảm 19% do (a) loại bỏ hợp đồng đường ống dẫn khí ngoài khơi trị giá 310 triệu USD của Lô B trong định giá, (b) và việc trì hoãn một năm đối với dự án Cá Voi Xanh đến giai đoạn 2027- 2030 và Kho cảng LNG Sơn Mỹ đến giai đoạn 2027-2030 (xem chi tiết tại trang 4). Các yếu tố này ảnh hưởng nhiều hơn so với (2) mức tăng 8% trong dự báo tổng lợi nhuận từ các liên doanh FSO/FPSO.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sẽ tăng trưởng 5% so với cùng kỳ, được thúc đẩy bởi (1) lợi nhuận gộp M&C tăng 93% và (2) lợi nhuận từ các liên doanh FSO/FPSO tăng 29%. Trong 9T 2024, LNST sau lợi ích CĐTS đạt 631 tỷ đồng (+9% YoY). Chúng tôi kỳ vọng PVS sẽ ghi nhận lợi nhuận đáng kể trong quý 4/2024 trở đi, do PVS đã nhận được 587 tỷ đồng tiền ứng trước cho dự án Lạc Đà Vàng vào ngày 30/9 và gói thầu EPCI 1 của Lô B đã chính thức khởi công vào đầu tháng 9. Đối với năm 2025, chúng tôi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo sẽ tăng 32% YoY, nhờ lợi nhuận gộp M&C tăng 1,2 lần (với doanh thu tăng 80% và biên lợi nhuận gộp tăng lên 3,5%).
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS giai đoạn 2023-2026 là 19%, được thúc đẩy bởi giả định backlog M&C đã ký và chưa ký của chúng tôi là 5,1 tỷ USD và lợi nhuận từ các liên doanh FSO/FPSO là 822 tỷ đồng mỗi năm trong giai đoạn 2024-2028.
• PVS có vẻ hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 14,5 lần, tương ứng PEG 3 năm là 0,8 và số dư tiền mặt là 460 triệu USD vào cuối quý 3/2024 (64% giá trị vốn hóa).
• Yếu tố hỗ trợ: Thành công của dự án điện gió ngoài khơi trị giá 5 tỷ USD nhằm xuất khẩu điện sang Singapore.
Rủi ro: Trì hoãn và chi phí vượt mức cho dự án Lô B.
