KHUYÊN NGHỊ: MUA – GMT: 26.600 VND/CP
- Chúng tôi điều chỉnh giảm 14% giả mục tiêu của Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí (PVD) xuống mức 26.600 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn tiếp tục duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN do giá cổ phiếu của PVD đã giảm 16% trong vòng 3 tháng qua. Việc chúng tôi hạ giá mục tiêu phản ảnh mức giảm 21% của chúng tôi đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giai đoạn 2024 2028 (lần lượt giảm -17%l-24%l-22%l-22%l-22% cho các năm 2024/25/26/27/28) và tác động tích cực của việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu sang cuối năm 2025.
- Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo do (1) giá thuê giàn khoan theo ngày trung bình của PVD dự kiến sẽ giảm 8% trong giai đoạn 2025-2028 do chúng tôi giả định giá dầu Brent sẽ ở mức thấp hơn như đã nêu trong Báo cáo cập nhật Ngành Dầu Khí ngày 14/11/2024 của chúng tôi, và (2) chi phí hoạt động bằng tiền mặt tăng 13% dựa theo KQKD 9 tháng đầu năm 2024 của công ty.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi/báo cáo năm 2025 sẽ lần lượt tăng 26%/45% YoY, nhờ giả thuê giàn khoan tự nâng (JU) theo ngày trung bình dự kiến tăng 2% YoY, tăng trưởng doanh thu từ các dịch vụ liên quan đến giếng khoan dự kiến sẽ ở mức 25%, và kỳ vọng của chúng tôi về việc tỷ giá USD/VND sẽ ngừng tăng trong năm 2025. Chúng tôi dự báo các hoạt động thăm dò và khai thác sẽ được gia tăng vào năm 2025, từ đó thúc đẩy các dịch vụ liên quan đến giếng khoan, lợi nhuận từ các công ty liên kết và giá thuê theo ngày trong thị trường giàn JU ngày càng thắt chặt tại Đông Nam Á, dù chúng tôi cho rằng đà phục hồi của giá thuê theo ngày sẽ chậm hơn nhẹ so với dự kiến.
- Định giá của PVD có vẻ khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 14,1 lần (PEG 3 năm là 0,3 dựa trên dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS báo cáo giai đoạn 2023-2026 ở mức 41% của chúng tôi).
- Rủi ro: Lỗ tỷ giá ghi nhận từ việc đánh giá lại các khoản ngoại tệ khác đồng tiền hạch toán; đầu tư giàn khoan chậm hơn dự kiến.
Giá thuê ngày của giàn JU tại Đông Nam Á tiếp tục phục hồi, nhưng chậm hơn so với dự báo trước đây của chúng tôi. Trong giai đoạn 9 tháng đầu năm, giá thuê giàn JU theo ngày trung bình tại Đông Nam Á là 131.000 USD (+12% YoY), thấp hơn so với dự báo của chúng tôi. Báo cáo tháng 10/2024 của S&P Global đã cho thấy một triển vọng kém khả quan hơn đối với thị trường giàn JƯ tại Đông Nam Á so với các dự báo trước đây. Báo cáo cập nhật tháng 10 dự báo rằng nguồn cung sẽ lần lượt bị dư thừa 6 và 5 giàn khoan trong các năm 2025 và 2026 (tăng từ mức dự báo tháng 6 lần lượt là 1 và 3 giàn khoan). Điều này cho thấy thị trường đã ít bị thắt chặt hơn, với hiệu suất hoạt động dự kiến ở mức 85% vào năm 2025 và 88% vào năm 2026 (thấp hơn so với ước tính trong tháng 6 là 97% và 93%). Tuy nhiên, dự báo tháng 10 của S&P Global cho thấy lượng thặng dư trên thị trường sẽ giảm sau khi đạt mức đỉnh vào tháng 09/2024. Điều kiện thuận lợi của thị trường dự kiến sẽ được kéo dài qua các năm 2025-2026, với hiệu suất hoạt động duy trì ở mức cao hơn đáng kể so với mức được ghi nhận trong năm 2022 (80%) và mức trung bình của giai đoạn 2015-2019 (61%). Do đó, mặc dù dự báo giá thuê ngày trong khu vực giảm 11%, chúng tôi vẫn cho rằng giả thuê ngày sẽ đạt mức 150.000 vào năm 2028, tương ứng với CAGR giai đoạn 2024-2028 là 6%. Chúng tôi giảm dự báo về sự phục hồi dài hạn đối với giá thuê ngày của PVD. Trong 9 tháng đầu năm 2024, giá thuê giàn JU theo ngày trung bình đã đạt mức 92.257 USD/ngày, tăng 24% YoY. PVD dự báo rằng giá thuê ngày trung bình sẽ ở mức 97.000 USD/ngày trong năm 2024, nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi.
Chúng tôi giảm 4-10% dự báo giá thuê giàn khoan theo ngày trung bình giai đoạn 2025-2028 của PVD, từ đó phản ánh mức giảm dự kiến của giả thuê ngày trong khu vực. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn duy trì dự báo CAGR giá thuê ngày giai đoạn 2024-2028 ở mức 4%, phù hợp với giả định của chúng tôi rằng PVD sẽ mua một giàn JU mới và bắt đầu cho giàn khoan này hoạt động vào giữa năm 2025.
