- Duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 33,2%. Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 11% trong khi giá cổ phiếu đã giảm 14,4% kể từ báo cáo gần nhất do một số khó khăn trên thị trường giàn tự nâng (JU) và giá dầu giảm.
- Giá mục tiêu thấp hơn đến từ dự phóng EPS và P/B mục tiêu thấp hơn.
- P/B hiện tại là 0,82x, thấp hơn mức P/B trung bình lịch sử là 1,0x và chưa phản ánh đúng triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp trong năm 2024-26.
Điểm nhấn tài chính
- Chúng tôi dự phóng doanh thu sẽ giảm 14,5% svck trong năm 2025 do doanh thu từ hai hoạt động có biên lợi nhuận thấp đều giảm, bao gồm huy động giàn khoan thuê ngoài và thương mại.
- Tuy nhiên, chúng tôi dự phóng biên lợi nhuận (LN) gộp sẽ tăng từ 22,0% trong năm 2024 lên 29,0% trong năm 2025 do giá thuê ngày JU tăng và tỷ lệ đóng góp của các hoạt động có biên lợi nhuận thấp giảm.
- Tỷ lệ nợ ròng/VCSH của PVD đã cải thiện lên -6,4% vào cuối Q3/24 từ mức 2,6% vào cuối Q2/23, điều này cho thấy công ty có đủ thanh khoản để thực hiện kế hoạch đầu tư thêm một giàn JU với tổng mức đầu tư 90 triệu USD
Luận điểm đầu tư
Triển vọng giá dầu thấp hơn đè nặng lên tâm lý TT đối với nhóm dầu khí
Giá dầu Brent đã giảm từ giữa năm 2024 và hiện đang giao dịch ở mức thấp nhất kể từ năm 2022. Triển vọng giá dầu năm 2025 dường như không mấy khả quan trong bối cảnh thỏa thuận cắt giảm của OPEC+ sắp hết hạn và việc chính quyền Tổng thống Trump đặt mục tiêu thúc đẩy sản lượng khai thác tại Mỹ cũng như chấm dứt xung đột Ukraine – Nga. Mặc dù tác động của giá dầu là khác nhau tùy thuộc vào đặc thù của mỗi doanh nghiệp (DN) dầu khí, nhưng triển vọng giá dầu giảm sẽ ảnh hưởng đến tâm lý chung của thị trường (TT) đối với nhóm cổ phiếu dầu khí.
Triển vọng TT giàn tự nâng vẫn tích cực bất chấp những khó khăn ngắn hạn
TT giàn khoan Đông Nam Á cho thấy một số tín hiệu tiêu cực với việc giá thuê ngày giàn JU 361-400 IC giảm mạnh trong tháng 9 do tác động của việc Aramco tạm dừng mở rộng. Trong trung hạn, triển vọng thị trường JU vẫn khá tích cực, được hỗ trợ bởi triển vọng cung/cầu giàn khoan JU, giúp giá thuê ngày trung bình phục hồi lên 100.000 USD trong những tháng tới. Tuy nhiên, dư địa tăng giá có thể bị giới hạn do giá dầu giảm sẽ phần nào hạn chế ngân sách cho hoạt động khoan.
Triển vọng lợi nhuận của PVD được đảm bảo nhờ các hợp đồng đã ký
Hầu hết các giàn JU của PVD hiện đã có hợp đồng khoan đến năm 2026 với giá thuê có xu hướng tăng cho giai đoạn gia hạn (+19,4%/12%/3% trong năm 2024-26). Điều này giúp công ty loại bỏ được các tác động ngắn hạn của sự biến động trên thị trường JU, đảm bảo cho tăng trưởng LN trong hai năm tới. Đây cũng là cơ sở cho dự phóng LN ròng của PVD đạt mức tăng trưởng kép là 40% trong năm 2024-26.
Định giá hấp dẫn khi xét đến triển vọng tăng trưởng vững chắc của DN
Việc giá cổ phiếu giảm mạnh trong thời gian qua đưa P/B hiện tại của PVD về mức 0,82x, thấp hơn nhiều so với P/B trung bình lịch sử là 1,0x. Mức định giá này chưa phản ánh đúng triển vọng tăng trưởng LN vững chắc của DN cũng như tiềm năng ROE tăng gấp đôi trong hai năm tới.
