Chúng tôi nhận thấy MWG đã và đang hồi sinh nhịp tăng trưởng KQKD từ đáy 2023, với tăng trưởng doanh thu và quản lý chi phí hiệu quả của BHX (sau tái cấu trúc) bù đắp cho bức tranh triển vọng nhạt màu của các chuỗi cốt lõi TGDĐ&ĐMX, vốn đang tập trung tối ưu chi phí thay vì mở rộng.
Thế giới di động & Điện máy xanh (TGDĐ&ĐMX)
- Thị trường chính (CNTT-TT và điện máy) đã bước vào giai đoạn bão hòa với mức tăng trưởng doanh số hàng năm từ 1-5%, lên mức 263 nghìn tỷ đồng vào năm 2028.
- Thị phần của hai chuỗi đã đạt mức giới hạn (~25% của TGDĐ & ~60% của ĐMX) trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt với các chuỗi bán lẻ hiện đại non trẻ khác và sự lớn mạnh của nền tảng thương mại điện tử, không khác biệt về dịch vụ khách hàng nhưng lợi thế hơn về giá bán.
- Thu hẹp biên lợi nhuận ròng (do vẫn ở mức cao sv trung bình ngành): Hai chuỗi phải thực hiện giảm giá bán, tăng chiết khấu nhằm tăng tính cạnh tranh. Họ đã dọn dẹp cấu trúc chi phí cồng kềnh qua đóng cửa hàng, giảm diện tích, số lượng nhân viên cửa hàng nhằm có dư địa cho chính sách trên trong 2 năm tới.
Bách hóa xanh (BHX)
Xu hướng chuyển đổi thói quen tiêu dùng sang kênh siêu thị hiện đại, đặc biệt mô hình siêu thị mini như BHX đang diễn ra mạnh mẽ nhờ phù hợp đặc tính giao thông Việt Nam. Chúng tôi ước tính kênh siêu thị có thể tăng thêm 5,2% thị phần bách hóa trong 5 năm tới, đạt 13,0% vào năm 2028.
- Hiệu quả chiến lược tái cấu trúc giúp BHX mở rộng thị phần nhanh chóng trong kênh siêu thị hiện đại (~40%) song song tạo lợi nhuận cho Tập đoàn.
- Mở rộng biên lợi nhuận ròng (do vẫn ở mức thấp sv trung bình ngành): LNST dương của chuỗi ở Q2- 2024 và động thái nỗ lực tiết giảm chi phí vận hành, hàm ý một dư địa lớn cho BHX cải thiện biên LN ròng lên mức trung bình ngành 2,0-3,0% trong 3-5 năm tới, LNST ước đạt ~2.708 tỷ đồng năm 2028.
Chúng tôi kỳ vọng sự phục hồi kinh doanh vào năm 2024, với LNST Cty Mẹ là 4.003 tỷ đồng(+2.287% YoY). EPS tương ứng là 2.737 đồng. Trong dài hạn, LNST sẽ đạt tốc độ tăng trưởng képhàng năm (CAGR) giai đoạn 2024-28 là 12,6%, hay 6.438 tỷ đồng vào năm 2028.
Về mặt định giá, theo quan điểm thận trọng của chúng tôi, thị giá cổ phiếu hiện đã phản ánh tương đối triển vọng tăng trưởng dài hạn với giá trị hợp lý là 63.700 đồng, tương đương PE dự phóng năm 2025 là 20,8 lần, tương ứng với khuyến nghị TRUNG LẬP dựa trên giá đóng cửa ngày 14/10/2024.
Rủi ro
- MWG sẽ phải ghi nhận chi phí cao phát sinh từ kế hoạch ESOP (0,5-3%) hàng năm khi Việt Nam chuyển đổi từ chuẩn kế toán VAS sang IFRS trong những năm tới (chưa đưa vào định giá).
- Chuỗi TGDĐ&ĐMX mất thị phần nhanh hơn kỳ vọng, trong khi quá trình nhân rộng cửa hàng ra toàn quốc của BHX không đạt hiệu quả như tại thị trường miền Nam.
- HĐKD chuỗi Erablue hợp tác cùng Erajaya là rủi ro tăng/giảm giá (chưa đưa vào định giá).
