KHUYẾN NGHỊ: MUA – GMT 27,200 VNĐ
Điểm sáng lợi nhuận 9T2024 tới từ tăng trưởng chứng khoán kinh doanh và đầu tư:
• MBB ghi nhận thu nhập hoạt động (TOI) đạt 38.850 tỷ đồng (+9% svck). Thu nhập lãi thuần (NII) đạt 30.010 tỷ (+2% svck), trong khi thu nhập thuần từ phí (NFI) đạt 3.187 tỷ (+21% svck), chiếm tỷ lệ lần lượt 77% và 8% TOI.
• Thu nhập từ kinh doanh ngoại hối và vàng (FX & Gold) đạt 1.516 tỷ, tăng trưởng cao +65% svck và chiếm 3,9% TOI. Thu nhập từ kinh doanh chứng khoán đạt 1.637 tỷ đồng (+374% so với cùng kỳ), đóng góp 4,2% vào tổng thu nhập hoạt động (TOI), trong khi thu nhập từ chứng khoán đầu tư đạt 390 tỷ đồng (-8% so với cùng kỳ), đóng góp 1% vào TOI. Môi trường lãi suất giảm và sự phục hồi của thị trường chứng khoán đã hỗ trợ MBB ghi nhận khoản lời tài sản tài chính.
• Trong khi đó, CPHĐ chỉ tăng nhẹ 7% svck lên 11.761 tỷ, giúp CIR giảm còn 30% cho thấy khả năng kiểm soát chi phí tốt. Nhìn chung, do nguồn thu nhập lãi tăng trưởng thấp và chi phí dự phòng tăng, lợi nhuận trước thuế tăng chậm, đạt 20.736 tỷ (+4% svck).
Dự kiến trích lập gia tăng
• Trong 9T24, tăng trưởng tín dụng đạt 13,5%, trong khi tiền gửi tăng 7,7%. Tốc độ tăng trưởng tín dụng hiện tại vẫn ổn định (9T23: 13,8%; 9T22: 17%). Trong bối cảnh tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) giảm xuống 69% (-53%p sv Q3/2023; -33%p sv Q2/2024) và tỷ lệ nợ xấu (NPLs) tăng đáng kể lên 2.2% (+0.3%p sv Q3/2023; +0.6% sv Q2/2024), ngân hàng đã phải trích lập 6,353 tỷ (+41% svck) trong 9T24. Hầu hết nợ ở các nhóm 2-5 đã tăng cho thấy tình hình nợ xấu vẫn còn dai dẳng.
• Tỷ lệ CAR của ngân hàng (theo Thông tư 41) cải thiện lên 11,4% (+0,7% sv2023), trong đó vốn cấp 1 đạt 10,5% (+0,5% sv2023). Tỷ lệ tổng tài sản/VCSH là 9.4x (-0.4% sv 2023). Tổng Tài sản hợp nhất tăng 9% với cơ cấu tài sản chuyển dịch về cho vay KH (67% trên TTS, +3.4% tỷ trọng TTS sv 2023).
Rủi ro chính
Tỷ lệ nợ xấu (NPL) trong quý 3/2024 ở mức 2,23%, giảm so với đỉnh 2,5% trong quý 1/2024, nhưng vẫn tăng đáng kể so với quá khứ (FY22: 1,09%; 3Q23: 1,9%). Sự gia tăng này phản ánh những thách thức từ các biến động kinh tế lớn, bao gồm đại dịch COVID-19, sự suy thoái của ngành bất động sản, v.v.
Định giá
Chúng tôi duy trì khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG đối với cổ phiếu MBB và giữ nguyên mức giá mục tiêu là 27.200 đồng, dự phóng lợi nhuận trước thuế sẽ tăng trưởng 7% trong năm 2024F và 15% trong năm 2025F. Chúng tôi dự báo ROE sẽ giảm xuống còn 18,8% trong năm 2025 do: (1) nhu cầu kinh doanh bảo hiểm (NFI) suy giảm; (2) chi phí dự phòng gia tăng sau khi Thông tư 02/2023/TT-NHNN hết hiệu lực vào cuối năm 2024, vốn cho phép các ngân hàng phân loại nợ vào nhóm rủi ro thấp hơn
