KHUYẾN NGHỊ : MUA – GMT 35,100 VNĐ
Năm 2024 LN ròng giảm mạnh do tiến độ bàn giao đất chậm
Trong 9T24, doanh thu và LN ròng lần lượt giảm 58% và 82% svck, LN ròng chỉ đạt 30% dự phóng. Chúng tôi dự phóng LN năm 2024 sẽ ở mức thấp so với trung bình 5 năm gần nhất. Ở mảng KCN, chúng tôi dự phóng diện tích cho thuê đất KCN đạt 48 ha giảm 68% svck, qua đó doanh thu ghi nhận giảm 63% svck. Ngược lại, ở mảng BĐS dân cư, doanh thu có thể tăng hơn 6 lần cùng kỳ nhờ bàn giao nhà tại dự án NOXH Nếnh và Tràng Duệ, nhưng biên LN thấp. Ngoài ra, công ty không ghi nhận thu nhập bất thường như các năm trước, qua đó chúng tôi dự phóng LN ròng giảm 64% so với mức cao đạt được năm 2023.
LN ròng 2025-26 dự báo tăng 20%/ 30% svck từ mức nền thấp của 2024
Sang năm 2025-26, chúng tôi kỳ vọng dự án KCN Tràng Duệ 3 được phê duyệt chấp thuận chủ trương đầu tư tạo động lực tăng trưởng dài hạn cho công ty. Còn với KĐT Tràng Cát, dự án đã có những bước tiến mới, dần hoàn thiện pháp lý để đưa vào xây dựng, khai thác. Trên cơ sở thận trọng, chúng tôi chưa đưa hai dự án trọng điểm này vào dự phóng. Chúng tôi dự phóng LN ròng có thể đạt 881 tỷ đồng (+20% svck)/ 1,148 tỷ đồng (+30% svck) năm 2025-26 nhờ diện tích bàn giao đất cải thiện hơn và cắt giảm đáng kể chi phí vay nợ sau khi huy động vốn từ phát hành cổ phiếu riêng lẻ.
Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu là 35,100 đồng/CP
Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN cho cổ phiếu KBC với giá mục tiêu giảm 10% so với báo cáo trước do kết hợp các yếu tố: (1) pháp lý các dự án KCN và BĐS bị chậm tiến độ, kéo theo LN ròng 2025-26 dự kiến giảm 41%/42% so với báo cáo trước, (2) thay đổi phương pháp định giá dự án Tràng Cát sang DCF (định giá tăng 25.4%), (3) bổ sung phương án phát hành riêng lẻ 250 triệu CP theo kịch bản cơ sở (giá phát hành 22,000 đ/cp). Chúng tôi cho rằng KBC là cơ hội đầu tư có thể xem xét trong thời gian tới với luận điểm đầu tư: (1) Triển vọng ngành BĐS KCN khởi sắc nhờ chiến lược “Trung Quốc +1”, đặc biệt sau khi Donald Trump lên nắm quyền Tổng thống Mỹ (2) Dự án Tràng Duệ 3 và Tràng Cát đang có thể sớm đưa vào kinh doanh (3) Nguồn vốn bổ sung từ phát hành thêm giúp cơ cấu tài chính lành mạnh hơn.
