ĐÁNH GIÁ: MUA
Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 23.500 đồng/cp, tương đương với P/E mục tiêu đạt 10x dựa trên bối cảnh phục hồi của ngành thép trong năm tới.
CẬP NHẬT KQKD: Trong Q4.2024 (niên độ 2023-2024), VCBS ước tính DT đạt khoảng 10.133 tỷ đồng (+25% yoy) và LNST đạt 152 tỷ đồng (-65% yoy, -10% qoq). Chúng tôi cho rằng nguyên nhân chính dẫn tới việc doanh thu duy trì tích cực tới từ sản lượng tiêu thụ duy trì ở mức cao trong bối cảnh nhu cầu tại thị trường nội địa và xuất khẩu vẫn lành mạnh. Sản lượng ống thép Q3.2024 đạt xấp xỉ 99.603 tấn (+30% yoy, 0% qoq, tôn mạ đạt gần 400 ngàn tấn (+27% yoy, -4% qoq). Nguyên nhân của lợi nhuận tăng trưởng âm mạnh chủ yếu do 1)
Giá bán tôn mạ xuất khẩu sụt giảm mạnh so với cùng kỳ áp lực giảm BLNG; 2) Giá NVL đầu vào HRC tích trữ lớn trong Q1 và Q2.2024 ở mức giá cao; 3) Áp lực trích lập dự phòng giảm giá HTK.
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Thị trường nội địa khởi sắc nhờ vào chính sách bảo hộ ngành tôn mạ chính thức được gia hạn
Thị trường bất động sản trong nước sau nhiều chính sách hỗ trợ của chính phủ và mặt bằng lãi suất thấp đã có dấu hiệu phục hồi đáng kể so với giai đoạn đóng băng trước đó. Sản lượng tiêu thụ các sản phẩm thép nội địa có mức hồi phục tương ứng khá tốt trong Q3.2024. Đối với ngành tôn mạ, tình hình cạnh tranh gay gắt với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc đã gây thiệt hại nặng nề với các doanh nghiệp nội địa. Vào ngày 24.10.2024, Bộ Công Thương đã chính thức ra quyết định áp thuế chống bán phá giá đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc với các doanh nghiệp với mức thuế từ 2,56 – 34,27%. VCBS cho rằng đây là động lực giúp các doanh nghiệp tôn mạ trong nước tiếp tục gia tăng sản lượng tiêu thụ nội địa trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ đang tăng lên nhờ sự phục hồi của thị trường BĐS.
Triển vọng giá thép thế giới tạo đáy và bắt đầu chu kỳ đi lên
Triển vọng lãi suất hạ trên toàn thế giới giúp kích thích thị trường nhà ở tại các quốc gia đối tác chủ lực của Việt Nam như Mỹ, Châu Âu, ASEAN. Điều này tiếp tục là bàn đạp cho thị trường xuất khẩu thép thuận lợi và duy trì được mức sản lượng tốt trong các quý tiếp theo. Ngoài ra, yếu tố thay đổi lớn tới nhu cầu thép toàn thế giới tới từ Trung Quốc sau biện pháp kích thích lớn nhất từ đại dịch. VCBS cho rằng, nhu cầu cho ngành thép Trung Quốc đã tạo đáy và có nhiều động lực phục hồi và kích thích giá thép tăng trong năm tới.
Biên lợi nhuận kỳ vọng được cải thiện
VCBS cho rằng biên lợi nhuận gộp của HSG đi tiêu thụ tại thị trường nội địa cao hơn khoảng 3- 5% tùy thời điểm so với thị trường xuất khẩu do
1) Thị trường xuất khẩu phải chịu nhiều thuế hơn tiêu thụ nội địa;
2) Cạnh tranh với thép Trung Quốc gay gắt khi xuất khẩu;
3) Thép sử dụng làm đầu vào để xuất khẩu tới Mỹ, EU yêu cầu chất lượng cao hơn và có giá thành cao hơn bán ở nội địa.
Chúng tôi cho rằng BLNG của HSG sẽ được cải thiện tốt trong thời gian tới do
1) Tỷ lệ tiêu thụ nội địa tăng lên;
2) Biên lợi nhuận xuất khẩu cải thiện trong chu kỳ giá thép tạo đáy và đi lên
