1. Tổng quan doanh nghiệp
- Khuyến nghị: MUA.
- Giá mục tiêu: 22.700 VNĐ/cổ phiếu (+20% so với giá hiện tại).
- Luận điểm chính:
- HSG là anh cả ngành tôn mạ với thị phần nội địa 20-30%, hưởng lợi từ thuế chống bán phá giá (CBPG) tôn mạ áp dụng từ quý 2/2025.
- Sản lượng tiêu thụ nội địa kỳ vọng +24% YoY nhờ thị trường bất động sản phục hồi, bù đắp cho xuất khẩu giảm.
- Định giá ở đáy chu kỳ với P/B FWD 2025 = 1.0x, thấp hơn trung bình ngành.
2. Luận điểm đầu tư
-
Sản lượng tiêu thụ phục hồi mạnh:
- Tổng sản lượng năm 2025 đạt 2 triệu tấn (+10% YoY).
- Kênh nội địa tăng +24% YoY, nhờ:
- Thuế CBPG tôn mạ áp dụng từ quý 2/2025 giúp giảm cạnh tranh từ Trung Quốc.
- Nhu cầu thị trường bất động sản phục hồi, các đại lý tăng cường nhập kho.
- Kênh xuất khẩu giảm -7% YoY do bị điều tra CBPG tại EU và Malaysia.
-
Cải thiện biên lợi nhuận gộp:
- Biên lợi nhuận gộp năm 2025 dự kiến đạt 11,5% (tăng từ 10,8% năm 2024) nhờ:
- Giá tôn mạ tăng +3% YoY do thuế CBPG giúp thu hẹp chênh lệch giá với Trung Quốc.
- Hoàn nhập dự phòng 122 tỷ VNĐ trong quý 2/2025.
- Biên lợi nhuận gộp năm 2025 dự kiến đạt 11,5% (tăng từ 10,8% năm 2024) nhờ:
-
Định giá hấp dẫn:
- P/B FWD 2025 = 1.0x, P/E FWD 2025 = 14.25x, phản ánh mức định giá ở đáy chu kỳ.
3. Dự báo tài chính 2025 – 2026
| Chỉ tiêu | 2024 | 2025F | % YoY |
|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 39.270 tỷ VNĐ | 43.570 tỷ VNĐ | +11% |
| Lợi nhuận sau thuế (LNST) | 510 tỷ VNĐ | 826 tỷ VNĐ | +62% |
| EPS | 828 VNĐ/cp | 1.330 VNĐ/cp | +61% |
| Biên lợi nhuận gộp | 10,8% | 11,5% | +0,7 điểm % |
| Sản lượng tiêu thụ | 1,89 triệu tấn | 2,07 triệu tấn | +10% |
4. Cơ hội và động lực tăng trưởng
- Áp thuế chống bán phá giá: Giảm áp lực cạnh tranh từ Trung Quốc, hỗ trợ giá bán và biên lợi nhuận.
- Thị trường nội địa phục hồi: Nhu cầu từ lĩnh vực xây dựng và bất động sản tăng mạnh từ cuối năm 2024.
- Chiến lược đa dạng hóa thị trường: Tăng cường xuất khẩu sang các thị trường mới như Nam Mỹ, châu Phi.
5. Rủi ro đầu tư
- Cạnh tranh từ Hòa Phát (HPG): HPG mở rộng công suất có thể gây áp lực lên thị phần của HSG.
- Rủi ro pháp lý: Điều tra CBPG tại EU và Malaysia có thể ảnh hưởng đến sản lượng xuất khẩu.
- Biến động giá nguyên liệu: Giá HRC (nguyên liệu chính) tăng đột biến sẽ làm giảm biên lợi nhuận.
6. Kết luận
- MUA HSG với giá mục tiêu 22.700 VNĐ/cp, upside +20% so với giá hiện tại.
- Triển vọng tích cực nhờ chính sách thuế CBPG, thị trường nội địa phục hồi và định giá hấp dẫn.
