KHUYẾN NGHỊ: MUA – GMT 32,000 VNĐ
TÓM TẮT CẬP NHẬT
Hết Q3/2024, dù duy trì đà tăng trưởng so với nền thấp năm ngoái nhưng KQKD của HPG đã có tín hiệu chậm lại so với quý liền trước. Cụ thể, doanh thu Q3 đạt 33.956 tỷ (+19% YoY, -14,2% QoQ); LNST Q3 đạt 3.022 tỷ (+51% YoY, -9% QoQ). KQKD Q3 chậm lại đúng theo dự phóng của DSC, dưới áp lực của giá bán thép xây dựng và HRC giảm và sản lượng tiêu thụ mùa thấp điểm ngành thép. Năm 2025, DSC dự phóng doanh thu và LNST lần lượt đạt ~175.000 tỷ và 40.000 tỷ đồng, trong điều kiện (1) sức cầu từ Đầu tư công và BĐS dân dụng tiếp tục phục hồi, (2) đóng góp sản lượng từ dự án Dung Quất 2, (3) giá HRC gia tăng 8-10% YoY.
Chúng tôi giữ nguyên định giá cho cổ phiếu HPG cho năm 2025 là 32.000 VND. Với vùng mua an toàn khoảng 25.000-26.000 VND, tương đương với định giá P/B 1,4x lần.
CÂU CHUYỆN DOANH NGHIỆP
Nhà máy Dung Quất 2 vào tiến độ “nước rút”
Q3/2024, tổng vốn đầu tư xây dựng vào dự án Dung Quất 2 đã nghiệm thu là hơn 55,6 nghìn tỷ, tăng 114% so với đầu năm. Hiện, dự án đã hoàn thành 90% phân kỳ 1, 50% phân kỳ 2, và lò cao đầu tiên dự kiến chạy trong ngay trong quý 4. Theo ban lãnh đạo Hòa Phát chia sẽ, dự án Dung Quất 2 tới năm 2028 mới có thể chạy công suất tối đa ở cả hai lò cao với sản lượng sản xuất đạt 5,6 triệu tấn HRC. Dự kiến trong năm 2025, lò cao phân kỳ 1 chạy được 60% công suất, đóng góp 1,7 triệu tấn thép HRC chất lượng cao. Trường hợp hoàn thành đúng tiến độ, dự án Dung Quất 2 kỳ vọng đóng góp thêm 21.200 tỷ; bổ sung vào doanh thu dự phóng năm 2025 đạt ~175 nghìn tỷ đồng.
Biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định
Sản lượng, và giá bán đều giảm so với quý liền trước được dự báo trước, phần lớn chịu ảnh hưởng từ yếu tố mùa vụ. Quý 3/2024, giá thép xây dựng bình quân và thép HRC của HPG giảm lần lượt là 3,2% và 3,8% so với quý trước; trong khi, các chi phí nguyên vật liệu đầu vào như thép phế liệu, quặng sắt, than cốc luyện kim lần lượt có mức giảm ~6%, 14%, và 16%. Do đó, biên lợi nhuận gộp ghi nhận sự cải thiện dù diễn biến giá bán điều chỉnh, đạt 14% cao hơn so với 13,1% tại quý 2. Điều này cho thấy trung bình giá vốn hàng tồn kho của HPG tích trữ ở mức thấp
