Khuyến nghị: THEO DÕI. Giá mục tiêu: 13.100 VND/cp (cao hơn 9,2% so với giá 12.000 VND tại ngày 15/07/2025). Giá mua hợp lý: 10.900 VND/cp với kỳ vọng lợi suất 20% nhờ phục hồi lợi nhuận và cổ tức giai đoạn 2027F–2030F.
2. Luận điểm đầu tư
-
Lợi nhuận cải thiện nhờ giá than giảm và tỷ lệ Qc (hợp đồng PPA) tăng trở lại từ 2026F.
-
Sản lượng điện giảm nhẹ 1,3% trong 2025F do La Nina, nhưng dự kiến tăng bình quân 5%/năm trong giai đoạn 2026F–2029F khi thời tiết thuận lợi trở lại.
-
Biên lợi nhuận gộp (LNG) đi ngang trong 2025F nhưng sẽ tăng lên mức 6,7% vào 2026F nhờ cải thiện giá bán và chi phí than giảm.
3. Tình hình hoạt động 5T2025
-
Tiêu thụ điện toàn quốc tăng 2,8% YoY, chủ yếu nhờ lĩnh vực công nghiệp.
-
Sản lượng thủy điện tăng mạnh (+34,9% YoY) làm giảm huy động nhiệt điện (HND -2,0% YoY).
-
Giá điện trên thị trường cạnh tranh (Pm) giảm 18,3% YoY do La Nina và sản lượng thủy điện dồi dào.
-
Giá than giảm, nhờ Trung Quốc giảm nhập khẩu, giúp giảm chi phí đầu vào cho HND.
4. Kết quả kinh doanh
-
Năm 2024: Doanh thu -3,6% YoY, lợi nhuận gộp -36,8% do giảm Qc và giá bán điện bình quân.
-
Q1/2025: Doanh thu -4,7% YoY, nhưng biên lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ lên 7,8% nhờ tăng tỷ lệ Qc.
-
Giảm nợ mạnh: HND đã tất toán toàn bộ nợ dài hạn, dư nợ còn lại chỉ 134 tỷ VND, giúp giảm chi phí tài chính đáng kể.
-
Dòng tiền dương, nhờ CFO ổn định dù EVN chậm thanh toán.
5. Kế hoạch & triển vọng 2025 – 2030
-
Kế hoạch 2025: LNST 251 tỷ VND (-2,7% YoY); sản lượng Qc tăng +13,3% nhờ hồi phục alpha.
-
Dự báo 2025F: Doanh thu 9.726 tỷ (-11,9%), LNST 246 tỷ (-4,8%) do La Nina.
-
Tăng trưởng mạnh nhất năm 2027F: Doanh thu 12.149 tỷ, LNST 595 tỷ (+27,7% YoY).
-
Từ 2028F – 2030F, lợi nhuận có xu hướng giảm do cạnh tranh và hiệu suất nhà máy giảm dần.
6. Rủi ro và yếu tố cần theo dõi
-
Biến động giá than, do HND nhập khẩu ~50% tổng nhu cầu.
-
Khí hậu La Nina/El Nino ảnh hưởng đến sản lượng và giá bán điện.
-
Cạnh tranh từ điện tái tạo gia tăng trong dài hạn theo Quy hoạch điện VIII điều chỉnh.
