KHUYẾN NGHỊ: MUA – GMT 67,400 VNĐ
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do chúng tôi (1) giảm 3% định giá đối với mảng kinh doanh cốt lõi và (2) giảm 16% định giá đối với đồn điền cao su khi GMD ghi nhận khoảng 250 tỷ đồng chi phí cho mảng kinh doanh này trong quý 4/2024. Những yếu tố này ảnh hưởng nhiều hơn mức tăng 5% trong định giá đối với GML.
• Định giá thấp hơn 3% của chúng tôi đối với mảng kinh doanh cốt lõi đến từ số dư tiền mặt ròng thấp hơn 27%, ở mức khoảng 1 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân do (1) số ngày phải trả ngắn hơn dự kiến (67 ngày so với dự kiến là 120 ngày), (2) chúng tôi chưa đưa vào mô hình định giá gần nhất khoản đầu tư trị giá 130 tỷ đồng vào CTCP Phát triển Sài Gòn được thực hiện trong quý 4/2024 và tiền thuê đất trả trước cho các cảng miền Bắc của GMD tăng 475 tỷ đồng YoY, và (3) mức trả cổ tức tiền mặt cao hơn 400 tỷ đồng so với dự kiến trong năm 2024.
• Chúng tôi tăng 2% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025, tương đương với mức tăng trưởng 9% YoY, nhờ dự báo doanh thu cảng (không bao gồm GML) cao hơn 9% và dự báo lợi nhuận ròng cao hơn 14% của GML. Điều này bù đắp một phần cho (1) dự báo doanh thu từ mảng logistics thấp hơn 4% vì GMD dự kiến mua 2 tàu thay vì 3 tàu và (2) tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu cao hơn khoảng 20 điểm cơ bản dựa trên KQKD năm 2024.
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giai đoạn 2026-34 do triển vọng tốt hơn của cảng Nam Đình Vũ (NĐV), bù đắp cho dự báo doanh thu thấp hơn nhẹ của chúng tôi đối với mảng logistics khi chúng tôi loại bỏ đóng góp từ 1 tàu mới khỏi định giá của chúng tôi.
• Định giá cao hơn 5% đối với GML đến từ việc chúng tôi tăng 14%/6%/4% dự báo lợi nhuận năm 2025/26/27, do biên lợi nhuận năm 2024 mạnh mẽ. Chúng tôi nhìn chung vẫn giữ nguyên dự báo dài hạn đối với GML.
• Yếu tố hỗ trợ: Thoái vốn thành công tài sản không cốt lõi (đồn điền cao su, bất động sản).
Rủi ro: Chính sách thương mại bất lợi của Mỹ đối với Việt Nam
