- Q3-2024: doanh thu đạt 2.845 tỷ đồng (+59% YoY) nhờ sản lượng tôm tăng 41% YoY và giá bán tôm ước tính theo VND tăng 14% YoY. Giá bán tôm theo VND tăng 6% QoQ nhưng biên gộp thấp hơn dự phóng của chúng tôi, đạt 10,8% (giảm từ mức 11,3% trong Q2/2024). Chi phí bán hàng tăng 150% YoY do chi phí vận chuyển tăng gấp 3 lần đã làm LNST Cty Mẹ (LNST CTM) giảm còn 80 tỷ đồng (-1% YoY).
- Năm 2024, chúng tôi nâng dự phóng doanh thu lên 7.279 tỷ đồng (+43,1% YoY) với sản lượng tăng 29% YoY và giá bán tăng 12% YoY. Tuy nhiên, chúng tôi giảm dự phóng LNST CTM xuống 280 tỷ đồng (+1,3% YoY) từ mức 342 tỷ đồng do tăng 37% chi phí bán hàng so với dự phóng trước đó. EPS 2024 sau điều chỉnh quỹ phúc lợi tương đương là 4.235 đồng (+1,3% YoY).
- Chúng tôi nhận thấy FMC hiện tại chưa thật sự hấp dẫn trong ngắn hạn khi đang giao dịch tại P/E forward năm 2024 sau điều chỉnh là 10,9x (mức này cao hơn mức trung bình 5 năm 2018-2023 tại 7,x). Chúng tôi sẽ cập nhật lại dự phóng dài hạn cho cổ phiếu này trong báo cáo sau.
KQKD Q3-2024 không như kỳ vọng do chi phí vận chuyển tăng mạnh
Doanh thu Q3/2024 tăng trưởng ấn tượng 59% YoY, đạt 2.845 tỷ đồng. Tuy nhiên, chi phí bán hàng tăng mạnh 150% do chi phí vận chuyển tăng gấp 3 lần đã làm LNST Cty Mẹ (LNST CTM) giảm còn 80 tỷ đồng (-2% YoY, thấp hơn mức dự phóng của chúng tôi tại 131 tỷ đồng).
- Doanh thu tăng trưởng 59% YoY nhờ sản lượng tiêu thụ tôm tăng 41% và nông sản tăng 4% YoY và giá bán tôm ước tính theo VND tăng 6% QoQ, 14% YoY.
- Biên gộp quay đầu giảm từ mức 11,3% trong Q2/2024 xuống 10,8% trong Q3/2024 do giá tôm nguyên liệu tăng cao đột biến trong cuối quý 3 trong khi giá bán các mặt hàng tương đương quý trước và biên gộp mảng nông sản giảm mạnh QoQ. Tuy nhiên, biên gộp mảng tôm đã ghi nhận mức cao nhất trong Q3 các năm (hình 1).
- Chi phí bán hàng tăng 150% YoY do phải trích trước chi phí thuế chống phá giá (AD) và thuế chống trợ cấp (CVD) và chi phí vận chuyển tăng. Công ty đang trích dự phòng 4,58% chi phí thuế AD (so với mức thuế hiện hành là 0%) và 2,84% thuế CVD. Chi phí vận chuyển tăng mạnh do tỷ trọng sản lượng xuất khẩu sang Mỹ và EU tăng và phải chịu giá cước cao do giá bán theo CIF và DDP.
- Sản lượng xuất khẩu sang Mỹ tăng do công ty muốn vào top 2 doanh nghiệp xuất khẩu vào thị trường này để được vào danh sách bị đơn bắt buộc điều tra thuế chống bán phá giá. Khi vào danh sách bị đơn bắt buộc, công ty tin tưởng vào sổ sách minh bạch của doanh nghiệp sẽ giúp công ty dễ dàng hưởng mức thuế 0%. Từ đó, công ty sẽ được hoàn lại thuế AD.
- Đối với thị trường EU, sản lượng tăng trưởng do đối thủ cạnh tranh từ Ấn độ giảm thị phần do danh tiếng và chất lượng tôm bị giảm. Theo Agromonitor, Bộ Lao động Hoa Kỳ (DOL) đã cho tôm Ấn Độ vào “danh sách hàng hóa do lao động trẻ em hoặc lao động cưỡng bức sản xuất” năm 2024, cộng thêm Ấn Độ có nhiều đơn hàng bị Cục quản lý Thực phẩm và Dược phẩm Hoa Kỳ (FDA) loại bỏ nhiều nhất do nhiễm khuẩn (chiếm 15/33 đơn hàng nhiễm khuẩn).
Lũy kế 9T/2024, doanh thu đạt 5.554 tỷ đồng (+45% YoY) nhờ sản lượng tôm tiêu thụ (xuất khẩu và nội địa) đạt 17.274 tấn (+32% YoY) và giá bán theo VND đạt 314,8 nghìn đồng/kg (+11% YoY). Cơ cấu xuất khẩu của FMC 9T2024 có xu hướng dịch chuyển sang thị trường Mỹ và EU. Cơ cấu xuất khẩu 9T/2024 tại các thị trường Mỹ/Nhật/Úc/Tây Âu/Hàn lần lượt là 34%/36%/8%/11%/5% so với cơ cấu 9T/2023 lần lượt là 33%/43%/5%/8%/6%%.
LNST CTM năm 2024 khó tăng trưởng mạnh mẽ như dự phóng trước đó
Cho năm 2024, chúng tôi nâng dự phóng doanh thu lên 7.279 tỷ đồng (+43,1% YoY) từ mức 6.435 tỷ đồng với sản lượng tăng 29% YoY và giá bán tăng 12% YoY. Tuy nhiên, chúng tôi giảm dự phóng LNST CTM xuống 280 tỷ đồng (+1,3% YoY) từ mức 342 tỷ đồng do tăng 37% chi phí bán hàng so với dự phóng trước đó. Từ đó, LNST CTM Q4/2024 ước đạt 84 tỷ đồng (+2% YoY). Ước tính KQKD năm 2024 như sau:
- Giá bán theo VND năm 2024 tăng 12% YoY do (1) giá bán Q4/2024 theo VND ước tính đạt 330 nghìn đồng (+5% QoQ, 16% YoY) nhờ mùa lễ hội cuối năm và giá tôm nguyên liệu tăng gần đây. Doanh nghiệp thường thỏa thuận giá bán theo giá tôm nguyên liệu. Giá tôm nguyên liệu T9/2024 loại 50 con/kg hiện đạt 122 nghìn đồng/kg (+14% YoY)
- Sản lượng năm 2024 tăng 29% YoY (tăng so với dự phóng trước đó tại 17% YoY) nhờ sản lượng Q4/2024 ước đạt 5.152 tấn (+20% YoY; -42% QoQ) do mùa cao điểm xuất khẩu tôm trong Q3 đã đi qua và giảm trong Q4.
- Chi phí bán hàng năm 2024 ước đạt 349 tỷ (tăng 37% so với dự phóng trước đó) do (1) việc hoàn thuế chống bán phá giá kỳ vọng xảy ra vào T8/2025 sau khi có kết quả cuối cùng từ Bộ thương mại Mỹ (DOC) và (2) sản lượng xuất khẩu nhiều hơn dự phóng và việc doanh nghiệp đẩy mạnh hàng qua Mỹ và EU sẽ khiến chi phí vận chuyển cao hơn. Tỷ lệ doanh thu xuất tại Mỹ năm 2024 dự đạt 35%, cao hơn mức 26% năm 2023.
Định giá trong ngắn hạn chưa thật sự hấp dẫn khi so sánh với giai đoạn 2018-2023
Chúng tôi nhận thấy FMC hiện tại chưa thật sự hấp dẫn trong ngắn hạn khi đang giao dịch tại P/E forward năm 2024 sau điều chỉnh là 10,9x (mức này cao hơn mức trung bình 5 năm 2018-2023 tại 7,5x). Chúng tôi sẽ cập nhật lại dự phóng dài hạn cho cổ phiếu này trong báo cáo sau.
