PVS – CHUẨN BỊ CHO ĐIỂM RƠI LỢI NHUẬN 2025-2026 (SMART STOCK)

I. TỔNG QUAN

1. Lịch sử hình thành và phát triển:

2. Cơ cấu cổ đông:

Tại ngày 28/02/2024, Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) đang là cổ đông lớn nhất của PVS với tỷ lệ sở hữu đạt 51,4%. Cổ đông lớn còn lại là nhóm Quỹ Dragon Capital nắm giữ 5,9% cổ phần. Về khả năng thoái vốn của PVN, trong quyết định phê duyệt đề án cơ cấu lại PVN đến hết năm 2025 PVN sẽ tiếp tục nắm giữ trên 50% cổ phần của PVS cho đến hết năm 2025.

3. Cơ cấu doanh nghiệp:

PVS sở hữu 6 chi nhánh, 12 công ty con và đầu tư vào 06 công ty liên doanh, liên kết. Tất cả các chi nhánh/công ty đều chủ yếu hoạt động trong mảng cung cấp dịch vụ dầu khí trên cơ sở phân chia, chuyên môn hóa theo 6 dịch vụ kinh doanh chính của PVS. Trong đó mảng căn cứ cảng bao gồm 5 công ty con là các cảng dầu khí; mảng FPSO bao gồm 5 liên doanh sở hữu 6 kho nổi FSO/FPSO.

4. Mô hình kinh doanh:

PVS là đơn vị cung cấp các dịch vụ kĩ thuật trong lĩnh vực dầu khí, năng lượng và công nghiệp Các dịch vụ PVS cung cấp bao gồm các giải pháp kỹ thuật trọn gói với chất lượng cao cho các dự án dầu khí và công trình công nghiệp. Các lĩnh vực kinh doanh của PVS có liên hệ chặt chẽ với nhau và cung cấp giải pháp toàn diện cho khách hàng trong suốt vòng đời của một dự án dầu khí:

1. Đánh giá Kết quả kinh doanh quý 3/2024:

PVS vừa công bố báo cáo tài chính quý III với doanh thu thuần đạt 4.820 tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ, Lợi nhuận sau thuế đạt mức 192,7 tỷ đồng, tăng 34% nhưng giảm -30% so với quý 2, PVS đã có 2 quý giảm sút lợi nhuận liên tiếp kể từ Q1/2024. Việc sụt giảm lợi nhuận trong kỳ đến từ ảnh hưởng tỷ giá, chi phí tài chính bất ngờ tăng gấp 3,5 lần so với quý III/2023, từ 46,8 tỷ đồng lên 166,2 tỷ đồng do lỗ tỷ giá. Đối với kết quả kinh doanh 9 tháng 2024, doanh thu đạt 14,1 nghìn tỷ đồng (+12% YoY) và Lợi nhuận sau thuế đạt 707 tỷ đồng (+17% YoY) chủ yếu do (1) lợi nhuận gộp tăng 46% YoY và (2) thu nhập từ các liên doanh FSO/FPSO tăng 27% YoY, bù đắp cho (3) chi phí tài chính tăng 98% do lỗ tỷ giá.

Gói thầu EPCI 1 và EPCI 2 dự án Lô B – Ô Môn chính thức khởi công. Theo thông tin từ PVN, dự án Lô B – Ô Môn đã chính thức khởi công các dự án thượng nguồn vào ngày 18/9. Như vậy, 2 gói thầu EPCI 1 và EPCI 2 đã được ký kết hợp đồng đầy đủ các điều kiện mà không cần chờ đến quyết định đầu tư cuối cùng (FID) chính thức. Đáng chú ý, đây là 2 hợp đồng mà PVS và công ty con của PVS là PTSC M&C đã trúng thầu dưới hình thức liên danh với đối tác, do đó phần công việc của PVS tại thượng nguồn Lô B sẽ có thể bắt đầu ghi nhận từ quý 4 năm nay.

Theo Quy hoạch điện 8 (QHĐ8), nhu cầu điện gió ngoài khơi của Việt Nam có thể chạm mốc 6,000 MW năm 2030 và 91,500 MW vào 2050. PVS, với vị thế là một trong những nhà thầu lớn nhất khu vực có thể triển khai các dự án điện gió ngoài khơi, sẽ hưởng lợi từ xu hướng chuyển dịch năng lượng này. Trong Q2/2024, PVS cũng đã chính thức ký hợp đồng EPCIC cho dự án Lạc Đà Vàng với Murphy Oil. Giá trị hợp đồng cho doanh nghiệp được ước tính ở mức 245 triệu USD, thời gian thực hiện ước tính từ 2024 đến 2026. Bên cạnh đó, trong năm 2024, PVS cũng được kỳ vọng sẽ hoàn thành hợp đồng M&C các cấu kiện cho nhà máy điện khí Jurong của Singapore. Giá trị của hợp đồng này được MBS ước tính dựa trên khối lượng cấu kiện và số lượng chi tiết dự kiến. Theo đó, MBS ước tính doanh thu đến từ mảng M&C của PVS trong năm 2024 có thể ở mức 554 triệu USD.

4. Dự phóng kết quả kinh doanh năm 2025:

Do PVS đã được trao thầu chính thức các hợp đồng EPCI cho chuỗi dự án Lô B – Ô Môn vào đầu T9/2024 MBS dự báo doanh thu mảng M&C của công ty sẽ tăng trưởng mạnh mẽ so với cùng kỳ vào năm 2025 (+89.7% svck). Biên lợi nhuận gộp mảng M&C được kỳ vọng đạt 2.6%/2.9% vào năm 2025-2026 nhờ (1) kinh nghiệm dày dạn trong các dự án EPCI dầu khí, trong khi tiến độ Lô B được đẩy nhanh, và (2) cải thiện hiệu quả hoạt động các dự án EPC cấu kiện điện gió ngoài khơi. Lợi nhuận ròng giai đoạn 2024-2026 được kỳ vọng tăng lần lượt 7.7%/30.2%/7.3% so với cùng kỳ tương ứng với lợi nhuận sau thuế đạt lần lượt đạt 1105 tỷ đồng năm 2024, 1439 tỷ đồng năm 2025 và 1545 tỷ đồng năm 2026.

5. Định giá:

Sau giai đoạn giảm điểm mạnh của thị trường và ảnh hưởng tình hình giá Dầu thế giới, giá cổ phiếu PVS đã có mức giảm hơn 20% về lại giá 33,000 đồng/ cổ phiếu, tương ứng với mức định giá 1.2 lần PB và 17 lần PE. Với dự phóng kết quả kinh doanh tăng trương mạnh nhờ dự án Lô B trong năm 2025, PVS sẽ đạt mức định giá P/Bf 2025 đạt 1.1 lần và P/Ef 2025 đạt 11 lần, đây là mức định gía thấp trong vòng 3 năm qua (trừ 2022 khủng hoảng trái phiếu) của PVS kể từ khi bắt đầu ghi nhận tiến triển từ đại dự án Lô B. Dự áo PVS sẽ có mức định giá về lại mặt bằng PB trung bình quanh 1.5 lần tương ứng mức định giá 43,000 đồng/ cổ phiếu nhờ kết quả được dự báo tăng trưởng ấn tượng trong năm 2025.

III. RỦI RO ĐẦU TƯ

+ Chi phí cho các hợp đồng EPCI dầu khí hoặc điện gió ngoài khơi tăng mạnh hơn dự kiến, dẫn tới biên lợi nhuận gộp mảng M&C thấp hơn dự kiến.