Nội lực là chìa khóa tăng trưởng trước thách thức
• Tháng 1/2025 đánh dấu sự phân hóa mạnh mẽ của thị trường tài chính toàn cầu dưới tác động kép từ các đột phá công nghệ về trí tuệ nhân tạo (AI), thương chiến và chính sách tiền tệ. Trong đó, thị trường chứng khoán tại Mỹ duy trì đà tăng điểm nhờ vào lạm phát cơ bản duy trì ổn định (3,2-3,3%), chi tiêu tiêu dùng mạnh mẽ (+4,2% QoQ) và sự kỳ vọng đến từ các chính sách hỗ trợ doanh nghiệp của chính quyền Trump. Tuy nhiên, sự xuất hiện của các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) với chi phí đầu tư không quá lớn từ Trung Quốc đã dẫn đến các đợt bán tháo cổ phiếu công nghệ tại Mỹ. Trong khi đó, Canada và châu Âu hưởng lợi từ chính sách nới lỏng tiền tệ, với TSX và DAX tăng lên mức đỉnh lịch sử trong khi ghi nhận tăng trưởng GDP âm tại Đức, Pháp trong Q4 2024 và mức tăng khiêm tốn 0,3% QoQ của Canada trong Q3 2024.
• Bối cảnh thương mại toàn cầu leo thang căng thẳng khi Tổng thống Trump áp thuế 25% lên hàng hóa Mexico, Canada và đồng thời áp thêm 10% đối với các mặt hàng từ Trung Quốc có tổng trị giá 525 tỷ USD. Phản ứng của Trung Quốc bao gồm đệ đơn lên WTO cùng biện pháp trả đũa nhắm vào than đá, LNG và các khoáng sản chiến lược như vonfram, telua – những mặt hàng then chốt cho công nghệ cao của Mỹ. Trong đó, Việt Nam với mức thâm hụt thương mại lên đến 123 tỷ USD với Mỹ vào năm 2024, có thể sẽ chưa ghi nhận bất kỳ tác động trực tiếp nhờ vào chiến lược “Trung Quốc +1″ của các doanh nghiệp FDI. Các ước tính cho thấy thương chiến kéo dài có thể làm giảm 0,6 điểm phần trăm GDP Trung Quốc và đẩy lạm phát cơ bản tại Mỹ tăng thêm 0,8 điểm phần trăm, từ đó ảnh hưởng gián tiếp đến lộ trình giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) và bối cảnh tỷ giá và môi trường lãi suất tại Việt Nam.
• Tỷ giá USD/VND giảm 0,57% YTD nhờ hưởng lợi từ nguồn kiều hối, sức mạnh đồng USD ổn định và các động thái can thiệp hiệu quả của Ngân hàng Nhà nước thông qua OMO và RRP. Trong khi đó, thị trường thứ cấp về trái phiếu chính phủ ghi nhận lợi suất tăng đồng loạt tại mọi kỳ hạn vào tháng 1 trong bối cảnh lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed còn nhiều thách thức, nâng mức kỳ vọng về lợi suất của nhà đầu tư đối với việc nắm giữ trái phiếu; đồng thời ghi nhận diễn biến tương đồng với lợi suất trái phiếu tại các nền kinh tế trọng điểm như Mỹ, Đức và Nhật.
• Thị trường chứng khoán Việt Nam tiếp tục khởi sắc với VN-Index duy trì đà tăng ba tuần liên tiếp, đóng cửa ở mức 1.265,05 điểm trước Tết Nguyên Đán. Ngành ngân hàng đóng vai trò chủ đạo khi đóng góp lên đến 9 điểm trong đà tăng chung, góp phần cân bằng áp lực giảm điểm đến từ các nhóm như Nguyên vật liệu, Bất động sản và F&B. Kết quả kinh doanh tích cực trong Q4 2024 (tổng lợi nhuận sau thuế và lợi ích thiểu số tăng 33,5% YoY cùng với ROE cải thiện và tăng lên gần 14%) góp phần cải thiện tâm lý giao dịch chung của các nhà đầu tư trong nước, qua đó giải tỏa áp lực bán ròng 6,5 nghìn tỷ đồng từ nhà đầu tư nước ngoài. Triển vọng tháng 2 hướng đến mốc 1.280-1.300 điểm của VN-Index trong bối cảnh đà tăng trong giai đoạn tới sẽ được củng cố bởi định giá hấp dẫn của thị trường (định giá P/E hiện tại đang duy trì ở mức -1 lần độ lệch chuẩn so với giá trị P/E bình quân 5 năm gần nhất tại 13,8 lần nếu loại bỏ các khoản lợi nhuận đột biến), song chúng tôi đồng thời duy trì sự thận trọng trước các rủi ro đến từ sự phụ thuộc quá mức vào nhóm Ngân hàng trong thời gian qua. Các yếu tố vĩ mô toàn cầu như xung đột Nga-Ukraine, lạm phát dai dẳng tại Mỹ/Châu Âu, cùng nguy cơ thắt chặt chính sách tiền tệ từ Ngân hàng Nhật Bản tiếp tục là những rủi ro trọng yếu cần tiếp tục theo dõi trong Q1 2025. [Tóm tắt]
